試管嬰兒TESA和PESA是通過附睪取精、睪丸取精的助孕方式。經(jīng)皮睪丸（TESA）和附睪精子抽吸術(shù)（PESA）是在麻醉下通過穿刺直接中睪丸或附睪中采集精子的兩種方式，然后再通過卵泡漿內(nèi)單精子（ICSI）技術(shù)是卵子受精，主要適用于梗阻性無精癥、先天性輸精管缺如或閉鎖、嚴(yán)重少弱精子癥的患者，這項(xiàng)技術(shù)可以幫助患者獲取精子，幫助試管嬰兒流程順利進(jìn)行。

試管嬰兒治療過程中最基本的要求就是有可用的精子和卵子，對于無法正常取精的患者，可以采取TESA和PESA方式幫助取精，下面就給大家詳細(xì)介紹下TESA和PESA的助孕方式：

1.TESA是指從睪丸穿刺，取出睪丸曲細(xì)精管，再在顯微鏡下抽提成熟活精，進(jìn)行二代試管嬰兒，該方法主要用于非阻塞性無精子癥的病人或者從附睪中未能抽取到精子的病人，簡單、微創(chuàng)，僅局部麻醉就可以完成，也可以把少量精子冷凍保仔。；

2.PESA全名是經(jīng)皮附睪精子抽吸術(shù)，附睪中抽取附睪液體，在顯微鏡下尋找成熟活精，試管嬰兒PESA屬于二代試管，該技術(shù)操作是用針刺入附睪，然后獲取可用的精子，然后再通過顯微操作，將精子注入卵子內(nèi)；

3.TESA和PESA是在麻醉下直接穿刺睪丸并從中抽取精子，再予特殊處理后以備二代試管（ICSI）之用，其臨床成功率約為35~40%，死精癥或無精癥患者中大約80%其睪丸中含有活精子，其余部分患者則完全沒有精子，因此該項(xiàng)技術(shù)并不能保證取精成功并進(jìn)而完成ICSI。

6月22日，“輔助生殖第一股”錦欣生殖漲2.17%，收盤價(jià)為21.2港元/股，市值為531.6億港元。一則公告讓錦欣生殖結(jié)束了此前長達(dá)10個(gè)交易日的連跌行情。

6月18日，錦欣生殖發(fā)布公告，以3,774萬元人民幣收購康芝醫(yī)院公司10%股權(quán)，康芝醫(yī)院公司擁有云南九洲醫(yī)院、昆明和萬家醫(yī)院各51%股權(quán)；同時(shí)，錦欣生殖通過天津?yàn)I海遠(yuǎn)欣擬間接收購該2家醫(yī)院部分股權(quán)。

由此，錦欣生殖直接+間接合計(jì)擬收購云南九洲醫(yī)院、昆明和萬家醫(yī)院各19.33%股權(quán)。

此次收購有利鞏固集團(tuán)在西南地區(qū)的市場地位，形成優(yōu)勢業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

作為“輔助生殖第一股”，錦欣生殖一直備受關(guān)注，被市場寄予厚望。雖然，錦欣生殖目前的價(jià)格并不算便宜，但總體來看，還是長期看好的，我們來具體分析一下。

一、輔助生殖≠與代孕

輔助生殖其實(shí)和代孕還是有區(qū)別的。代孕是違法的，而輔助生殖是合法的。

人類輔助生殖技術(shù)只是針對不孕不育者本身，并不需要借助第三方即代孕媽媽懷孕。

輔助生殖，主要有兩種技術(shù)：一種是人工授精，另一種就是體外受精-胚胎移植（IVF-EF）。

人工受精是指采用非性交的方式，通過人工辦法將精子注入到女性生殖道內(nèi)使女子受孕的技術(shù)。

體外受精-胚胎移植也就是我們?nèi)粘Ｋf的“試管嬰兒”，是指將不孕夫婦的卵子和精子通過人工方式取出，在體外培育受精并完成早期胚胎發(fā)育后，再移植回母體子宮內(nèi)實(shí)現(xiàn)妊娠的技術(shù)。

從妊娠率來看，IVF妊娠率高達(dá)50%左右，遠(yuǎn)超過其他治療手段。

錦欣生殖主要做的就是提供IVF治療方案。

那么，一次輔助生殖服務(wù)，大概要多少錢呢？錦欣生殖全年的IVF治療周期數(shù)是22879例，輔助生殖部分的收入約為13.54億（不計(jì)輔助醫(yī)療服務(wù)收入），

平均到每一例，大概花費(fèi)約為5.9萬元。

2020年，受到疫情的影響，錦欣生殖的生意稍微差了些。

錦欣生殖2020年的營業(yè)收入達(dá)到14.3億元，比2019年減少2.22億，中斷了連續(xù)4年的高增長態(tài)勢。

收入下滑是由新冠疫情爆發(fā)，以及美國實(shí)施旅游限制，尤其美國業(yè)務(wù)營收暴跌37.1%，僅有3.4億元。

即便如此，錦欣生殖的毛利率依然高達(dá)39.7%，利潤2.6億。

錦欣生殖成都大本營的表現(xiàn)格外亮眼。西囡醫(yī)院輔助生殖的營收高達(dá)7億元，同比還增長了11.3%。

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，這家醫(yī)院與錦江生殖中心的VIP服務(wù)滲透率，由2019年的5.8%增加至2020年的10.8%，可能是

大量高端人群不能赴美，轉(zhuǎn)而在國內(nèi)尋求個(gè)性化和高端IVF服務(wù)。

這批VIP患者，可使用24小時(shí)專用咨詢熱線，享有專屬管家提供及時(shí)和個(gè)性化的禮賓服務(wù)，并能增加與醫(yī)生的咨詢時(shí)間。

二、錦欣生殖的核心競爭力

錦欣生殖作為國內(nèi)最大的輔助生殖民營機(jī)構(gòu)，目前已經(jīng)成為國內(nèi)外領(lǐng)先的輔助生殖服務(wù)提供商。作為輔助生殖行業(yè)的龍頭公司，錦欣生殖頗有看點(diǎn)：

1、牌照的稀缺性。

本質(zhì)上來看，輔助生殖是一門牌照生意，牌照就是它的入場券。

就好比疫苗公司產(chǎn)品獲批才能售賣，免稅公司具備免稅牌照才能開店，互聯(lián)網(wǎng)券商具備牌照才能交易……輔助生殖行業(yè)在牌照審核方面，十分嚴(yán)苛。

在政策的強(qiáng)規(guī)定下，截止到2020年6月31日，獲批的輔助生殖機(jī)構(gòu)共523家，其中398家機(jī)構(gòu)獲批IVF牌照，其中約40家為民營機(jī)構(gòu)；規(guī)模上看，僅30家不到的機(jī)構(gòu)取卵周期數(shù)大于5,000個(gè)。

能夠做5000IVF取卵周期的只有23家，其中民營牌照僅有2家，分別為成都西囡（錦欣生殖旗下）和中信湘雅。

目前第三代牌照（植入前基因診斷與檢查）是最難申請的，根據(jù)國家發(fā)放牌照的情況來看，目前有72家機(jī)構(gòu)獲得此牌照，但幾乎都是公立醫(yī)院。而錦欣生殖國內(nèi)的4家醫(yī)院都未獲此牌照。但是，錦欣生殖在老撾和美國分別收購一家當(dāng)?shù)厣硻C(jī)構(gòu)，以此獲得第三代技術(shù)牌照。所以，

錦欣生殖的客戶，雖然在國內(nèi)無法做第三代技術(shù)，但海外基地可滿足這部分需求。

由于輔助生殖牌照發(fā)放速度放緩、牌照申請條件嚴(yán)苛、審批的流程繁長，未來行

業(yè)的準(zhǔn)入門檻將越來越高。

牌照會是一塊高價(jià)值資產(chǎn)，依托牌照門檻，錦欣生殖在行業(yè)的競爭地位有望進(jìn)一步鞏固。

2、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、成功率高。

除了牌照之外，

成功率是衡量輔助生殖機(jī)構(gòu)競爭力的核心指標(biāo)。

2020年，錦欣生殖共完成2.28萬個(gè)IVF周期數(shù)，其中成都西囡醫(yī)院及錦江生殖中心的成功率為55%，深圳中山醫(yī)院、美國HRC的成功率分別為53.7%、54.2%，成功率長期穩(wěn)定。

錦欣生殖是四川地區(qū)ARS的龍頭企業(yè)，2018年的市場份額為50.1%，2020年市占率超過60%。2018年，公司的西囡是四川省僅有兩家超過5000個(gè)IVF取卵周期的輔助生殖機(jī)構(gòu)中的一家。截至2019年，

在13家持有IVF牌照的四川省輔助生殖機(jī)構(gòu)中，西囡是唯一一家私營輔助生殖服務(wù)集團(tuán)。2019年深圳中山醫(yī)院為深圳輔助生殖排名第一，廣東省第三的醫(yī)院，市場份額為4.9%。隨著深圳中山醫(yī)院被錦欣生殖收購，管理銷量有望進(jìn)一步提升，營銷推廣能力進(jìn)一步加強(qiáng)，從而有望帶來醫(yī)院滲透率的提升。2019年，深圳中山醫(yī)院在深圳的市場份額約為30%，2020年的成功率達(dá)到了53.7%。

美國輔助生殖市場發(fā)展成熟，其中加州，是錦欣生殖目前美國地區(qū)的主戰(zhàn)場，輔助生殖行業(yè)蓬勃發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，

HRCMedical（由錦欣生殖管理）在美國西部輔助生殖服務(wù)市場排名第一，2016年成功率為62%，高于美國全國平均水平及加利福利亞州的平均水平。很明顯，錦欣生殖輔助生殖高成功率的背后，毫無疑問是技術(shù)水平的體現(xiàn)。別忘了，臨床妊娠率成立第一年不得低于20%，是申請牌照的前提條件之一。

3、低市場滲透率，行業(yè)處于高速發(fā)展階段。

盡管錦欣生殖在成都和深圳的市場份額分別達(dá)到了58%和40%，但如果就全國市場來說，輔助生殖服務(wù)才剛剛起步。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2018年我國輔助生殖市場達(dá)到37億美元，2014-2018年復(fù)合增速達(dá)到13.6%，遠(yuǎn)高于全球市場的5.1%。我國輔助生殖行業(yè)滲透率較低，2018年輔助生殖滲透率為7%，美國則為30.2%。

由于我國輔助生殖行業(yè)為自費(fèi)醫(yī)療項(xiàng)目，具備自主定價(jià)權(quán)。伴隨著居民可支配收入的日升，輔助生殖市場教育工作的推進(jìn)，我國輔助生殖服務(wù)有望開展多種服務(wù)模式。例如，

錦欣生殖推出的VIP服務(wù)，滿足患者更優(yōu)質(zhì)服務(wù)需求的同時(shí)，客單價(jià)有所提升，為行業(yè)開辟了新的增長點(diǎn)。

三、總結(jié)

輔助生殖行業(yè)是一片藍(lán)海，由于生活環(huán)境、工作壓力、初婚初育年齡推遲導(dǎo)致我國的不孕不育率逐年攀升。隨著輔助生殖市場的升溫，帶有牌照的輔助生殖機(jī)構(gòu)相當(dāng)于手握“金字招牌”。

錦欣生殖作為輔助生殖賽道唯一的投資標(biāo)的，這種獨(dú)一無二的稀缺性，就是錦欣生殖在資本市場上的最強(qiáng)“護(hù)城河”。

關(guān)注貝殼投研，這里有您最關(guān)心的投資報(bào)告！